突发新闻：比特币灰度资本的背后是什么？

在中国的资本市场，包括A股市场，或者币圈大家都在炒的市场，有一个大家非常关注的因素，就是你买的价格，你卖的价格。这个价格就是大多数人所说的“时机”。计时就是计时，你选择什么时候进入和退出。

根据整个金融市场在过去30年左右的整体回报，包括福利等各种因素，对于拥有超大资金和理财水平的基金，选择合适的时机选择本次选择对中国的影响整体收入不到5%，大部分在2%到3%左右。所谓资产配置，可能会占到70%到85%以上。

这就是为什么我们在看一些超大的基金，不管是投资股市还是房地产的老钱，还是像灰度这样逐渐开放的比特币波段交易是什么，有的已经开始投资了 还有在加密市场。他们仍然更关心将资金投入到更有效的资产中。

我们也看到，灰度目前选择的大部分资产，在加密行业的时间都比较长。可能至少有两三年的历史，甚至十年左右的历史。

包括Bitcoin、BCH、Ethereum、Ethereum Classic、Litecoin、Stellar、Ripple等一系列资产，其实他们在这个行业已经很久了，整体资产的市值和资本结构量就够了。因此，像灰度这样的资本会选择性地进入。

这与传统股票市场的资产配置概念相同。当你认为在某个垂直领域，资产会有非常大的变化和上升趋势的时候，他们选择我投资这个行业和整个领域。而不是单选一个短期内很有爆发力的。

比如今年的热点是Defi，去年的热点也是去年的，而且每年都有自己的热点。如果你赶上一个热点，某个token可能会增加几十甚至上百倍。炒币的人经常会讲100倍币的概念，但灰度不会考虑和选择这种资产类型。即使灰度有机会投资一些我们认为今年可能会更好的东西，比如各种 Defi 资产。但是，由于灰度有这么大的资金量，在资产管理周期上，灰度会认为热点不会在他们的考虑范围内。它将考虑更多长期存在和经过验证的资产。因此，大量灰度资金投资于比特币。

灰度本身的行为和运作更倾向于一个相对更传统的概念，我们称之为“价值投资”。近年来，国内投资者也听到了更多关于价值投资的信息。从最早的本·格雷厄姆第一次提出价值投资开始，包括他的徒弟沃伦·巴菲特等非常有名的投资大师，每个人都会坚持同样的投资理念。

在价值投资中，每家公司的投资理念都会有各种细微的变化。比如Fisher会更量化地调整一些参数，根据公司或资产的独特情况调整一些东西。并且像格雷厄姆早期的价值投资概念一样，非常严格地计算一定界限的价值来决定哪些资产可以投资，哪些东西不能投资。和巴菲特一样，他早年可能会错过一些美国科技股，因为他严格遵守某些概念和术语。事实上，巴菲特没有投资的许多美国科技股（这将高于他投资的那些）的资产回报率要高得多。

但整体而言，从20年或30年的周期来看，相对保守、稳健的投资策略，其实整体回报率是非常高的。 2011年底，我们在做一个很小的美股基金的时候，因为当时做量化，所以我们用一个程序来模拟，严格按照格雷厄姆或者巴菲特或者其他一些投资大师的操作方法。我们得出的结论是，可能在 20 到 30 年的周期内，他们的策略可以实现接近 20% 的年化回报率，从 20% 到峰值的回报率可能在 25% 到 27% 之间。如果考虑周期够长，其实已经形成了数百甚至数千倍的投资回报。

二、安全边际的概念

在币圈，我们有很多好朋友。这也是为什么一些早期的比特币从业者都在谈论成为一个囤积者，为什么他们一直在积累BTC而不进行其他投资的原因。

我们会发现，早期的硬币收藏家到现在可能至少有几亿的身家。事实证明，它们的成本非常低。我并不是说每个人都可以获得几十美元的 BTC。但如果很多人早点涉足这个行业，他们很有可能获得几百元和一、2000元的BTC。我想这是大多数人得到它的机会。到达的。如果你能长期持有 BTC 到今天，或许在短短的 3 到 5 年，甚至 1 到 2 年的时间内，就会有足够的回报。

这些事情听起来可能不真实。但是我觉得如果你真的想长期看和投资的话，我建议你有机会学习一些关于传统金融概念的书籍或者教程，利用里面的一些概念或者方法去思考和将其应用于现有加密。在行业中。那么你可以用这些概念来看看灰度基金的运作策略。而灰度本身在币圈的占有率也比较高，比如Block五、三错误等几只基金的投资策略。把这些概念放进去之后，你就可以获得一些经验和经验。

另外更重要的一点是，如果你得到一个概念，当你想进入一个行业时，你需要更多地了解这个行业的本质信息和特点，然后想办法将其中的一个或多个结合起来。 核心概念，经过一系列的自我理解，微调并应用到这个领域。

我将以我自己的比特币挖矿为例来说明我当时是如何看待市场的。其实从去年底开始，就有朋友问我全年BTC的走势。年初的时候，我也在不同的媒体或社区谈了我对今年BTC整体走势的看法。我当时想，今年比特币肯定会有比较显着的增长。但在年初，减半前必然会出现大幅回调。即使因为一些特殊的原因，也可能存在比较大的问题。后来312间接证明了这一点。

往前看，我和当时币圈的一些好朋友看法一致。当比特币减半时，它的价格在那个周期内不会暴涨，价格基本在 9000 美元到 10000 美元之间。我们在四月份左右谈过这个，最后确实更接近实际市场。

在那之后，我们早在去年就说过，可能在今年10月之后，比特币的价格会有比较明显的上涨，应该会涨到15000美元以上。最近确实发生了很大的变化。

所有这些早期的判断，现在听起来很有趣，不知道该怎么想，恰好符合市场。但是当我们真正思考这个问题的时候，其实是有非常理性的原因的。

我当时的观点更多的是考虑一个关键信息，即价值投资中的“边际安全”。

当您准备投资一项资产时，您必须注意资产本身是如何产生的，以及哪些外部因素会影响资产的产生过程。这些外部影响因素在二级市场上对集团的影响有多大，也就是各个资产持有者对这个资产未来价值的判断，而这些判断最终会极大地影响你的投资决策，以及进入和退出。时间。

Marginal safety 英文是margin of safety，是本格雷厄姆做价值投资的一个非常重要的指标。他们会利用这个指标，在不同的时间选择不同的资产来进行基金的整体配置。

在比特币领域，最重要的是看两件事：一是生产端。就是所谓的矿圈、矿公司、矿场、矿池、矿工。这将包括例如挖矿成本、矿机更新周期、报废周期、电费等一系列各种复杂因素。

另一端就是我们所说的二级市场的交易端。无论是从交易所的现货交易，还是合约期货的交易，以及一些较大的b到b之间的一些大型场外交易。

这组因素是相关的。如果我们能用自己的逻辑和概念把这些相关的因素联系起来，总的来说，你其实可以根据自己的理解，在对比特币自身价格波动的预期中，为自己画一条安全边际线。

如果你的投资行为和方法在安全边际内操作，风险基本比较低，获得回报的可能性会比较高。

让我们以比特币之前的例子为例。稍微了解一下矿圈就会知道，从去年底到今年年初，比特币中一个非常重要的概念就是矿机的升级换代。现阶段挖比特币的矿机，很大比例的矿机还是S9。 S9 原来是一台神奇的机器，一个非常古老的模型。它已经挖掘了 4、5 年。本来收益很好，但这批机器确实要被淘汰了。我们可以做计算，你也可以看第三方数据，比如从btc.com上看当时S9矿机的挖矿算力占比。理论上，全网算力的浮动范围在90亿到120亿之间。当时，S9的整体算力大概有40亿到50亿。

从挖矿行业周期来看，这批矿机将被替换。这意味着在生产端，矿工需要花钱购买矿机，矿机厂商要出货。考虑到年初的疫情，矿机厂商出货会出现非常大的问题，没有那么多新矿机卖。如果比特币价格没有大幅波动，使用旧的S9矿机挖矿，很多矿工都面临着赔钱的风险。

这意味着在生产端，到那个时间点，会有很多挖矿公司和投资公司，他们会更倾向于先把自己的部分BTC资产兑换成现金，然后才能生存下去这个行业你能不能走得更远。

当这种想用BTC换现金的行为不是个人行为，而是整体行为时。你会发现，在某个时间点，一旦一些大玩家陆续平仓或对冲头寸。因为金融工具现在可以用于对冲，包括合约的一些用途。你会发现，BTC的价格可能会在瞬间被砸得很低，打破了很多投资者的心理底线。所以可能会造成比较大的回调。

我们会说这种回调是艾略特曲线。事实上，所有事物的发展都会遵循艾略特曲线。你可以回去检查这个概念。早些年，互联网资本也遵循这个规律。

一切的美好发展，其实都需要泡沫。加密行业在 17、18 年内出现了非常大的泡沫。慢慢的这个泡沫会被冲走，整个行业都会平静下来，回归价值的本质。当价格回到价值支撑点时，其实大家会发现有很多资产洼地，比如BTC，当时就处于价值洼地。真正聪明的人，或持有足够资金的人，会选择在这个时候入市进行投资。他会继续推动这件事。这就是我们所看到的 BTC 在波动中向上发展的过程。

其实年初我们在理论上预计会有比较大的回调，但没想到能够回调到这么低的点，跌到3000多点。这种过度回调实际上给整个市场造成了过度恐慌。人们会看到整个市场走低，所以卖得太多，所以价格会更低。

312之后我们也判断，一旦价格跌到一定水平，我们会发现所有的朋友圈内各式各样的人都涌入市场囤积BTC，大家都认为它的估值太低了。其实你们很多人不是在3000多点，但可能在4400多点或者5000点多点入市。但只要认为资产本身更有价值，此时入市其实并不亏。

我们当时提出的另一个有趣的观点是从安全边际的角度来看，在减半周期中币价发生了什么变化。

其实当时我们不仅用安全边际的概念来考虑，还用了一些类比。比如像 BCH 和 BTC，它们的很多特性都比较接近。 BCH减半的时间比BTC早一点，所以我们实际上会利用BCH的一些市场反应或者矿工的反应来模拟和推测市场对BTC的反应。

总体上我们看到了现状：一是2020年的挖矿成本比去年甚至更早的时候要高很多。电费大幅上涨；二是因为疫情和几家最重要的矿机公司各自的问题，比如大家都知道的比特大陆的问题，还有神马官司的问题，让很多矿工买不起。如果没有新矿机，新矿机无法发货。这意味着大家认为，本应在今年 6 月减半周期内发生的矿机大规模更换，以及算力的大幅提升，不会因为挖矿行业本身而发生。 .

当矿工在生产端的算力没有明显变化的时候，就意味着他们持有更多的资产，买矿机挖矿的矿工不会真正形成这么大的市场垄断。对于这些资产的持有者来说，他们也没有足够的安全边际，真的很愿意将自己的大量资产全部投入到 BTC 中。他们可能更有可能选择等待。

这是我们判断为什么今年 6 月比特币减半周期中 BTC 价格不应该有太大波动的核心判断点五、。

事实证明，BTC 也没有真正发生太大变化。减半前后我们可能感觉还不错，除了大家一直在朋友圈转，在媒体上写点东西，价格和算力都没有很明显的变化。

但是接下来我们从事物的实际发展的角度来想，这个减半就不说了。根本没有影响到他，只是因为一些客观因素，一些条件，才真正影响到他，当时并没有立刻发生。那么他的影响会在以后出现吗？

然后我们在考虑它实际发生的时间点。行业何时会迎来真正的变革，变革能否带来币价的上涨。

这是一个典型的客观事实。我们首先想到的是，一旦汛期过去，大家未必能先挖水电再去火电。许多矿机将不得不再次移动和关闭。大量原始S9矿机和相对较小的矿机或矿场和矿池不能被逼出市场。这个行业的资金和筹码将发生新一轮的变化。

当时认为，到了年底，疫情就快结束了。我们还会询问一些比特大陆和神马矿机的朋友，他们的矿机，年底是否有货，能不能卖，能卖多少。您最终得到的是它们即将上市，并且它们已准备好立即发货和销售。事实上，在雨季结束时，整个矿业生产端的外部条件和因素都发生了巨大的变化。

这种变化意味着真正想长期投资这个行业并且有足够资金和筹码的人更有可能选择这个时候入市。

一旦这些资金和筹码，无论是矿工、矿方，还是二级投资市场方，我们看到像灰度，最近两三个月的大规模买进，其实比特币的整体价格是非常强烈的向上信号。

人们会认为没有人愿意再出售比特币了。不同的机构和个人都在想方设法购买比特币，甚至囤积比特币。这将直接导致比特币价格快速上涨。

所以我们看到在之前的一、两个月的时间里，比特币的价格从10000美元左右涨到18000美元左右，基本上涨了近80%。

其实大家可以利用自己对行业的认知和理解，加上自己不停的学习，看一些相关的因素，结合客观事实来分析。我认为大多数人，包括我自己在内，可能不太确定资产的确切价格点。但是当我们掌握了足够多的信息后，判断一项资产的走势对我们来说就不是那么难了。很多人都能做到。

当大家都能贯彻所谓财富管理或资产配置的概念，当你对未来的资产走势有非常清晰的趋势判断和心中非常确定的信号时，你可能会做出投资决策更有自信。这种信心基本上不太容易受到外部客观因素的影响。比如一两个新闻的发生，一两个事情的变化，你基本上都会比较执着。

这些因素的组合将使您的整体投资回报率和回报率（以至少一年为单位）看起来更稳定，回报率更高。以下是我个人的一些看法。

三、灰度进入后的市场调研与判断

灰度如此大规模入局，后续行情会不会有变化和波动？这应该是每个人都关心的问题。直播中也有小伙伴问，后期灰度会不会做一些事情，比如大卖等等，会导致行情暴跌等等？

简单地说出你的想法。理论上我们无法避免这种可能性，但实际上不太可能。或者从资产配置的角度考虑问题。如果灰度想要从大规模、相对集中的资产价格和趋势操纵中获利，那其实是最危险的。因为它持有的资产太大了。

它利用少量资产操纵市场后，能够套利的部分非常少。可能只有其所有资产的 5% 或更少。大量的资产实际上会在那里丢失。因此，灰度或这种规模的公司或基金没有做这种事情的动力和吸引力。因为这会导致损失更多的资金。

如果要找例子，其实可以看看过去美股市场比较大的资本掠夺者的例子。他们的资金将在高增长公司中占据重要位置。我们也可以看到，他们并没有通过大规模操纵股价来获利，而真正的利润是通过相对较长期的持有来获利的。通过复利赚钱并增加您自己的资产价值。

我认为对于未来的市场，您还有一些其他信息可以参考。比如前面提到的，有一些外部工具可以让我们看到，比如大型矿工的后续行为，是做借贷还是对冲。

这里有一些公开信息和数据。比如全球最大的BTC借贷平台，比如block 5等一系列公司，他们有很多报告会定期发布。最近贷款的规模是多少，贷款余额是多少。

当我们整体看很多这样的信息时，你会发现如果大规模矿工放贷，说明矿工对BTC价格的整体上涨持乐观态度。他们不想以目前的价格出售 BTC，他们需要抵押代币来借现金、支付电费或扩大规模。这是一个信号，表明市场是积极的，并且正在大幅上涨。

反之，如果很多矿工在某个时间突然停止借贷，甚至做套期保值，就意味着在他们看来，无论是心理支撑，还是对于未来市场的判断比特币波段交易是什么，都会有很大的不确定性，他们将需要获得更多的现金和稳定性。他们会直接抵押自己未来的增长预期，通过财务杠杆来应对。通过市场大玩家的判断，我们可以分析市场转向的判断。

作为散户投资者，我们中的许多人可以更详细地分析这些信息，并将更多信息串起来以做出我们自己的决定。

反过来说，虽然我介绍了一系列背景原理和资料，说起来很简单，但是如果你想继续，比如一两年，做这个很科学，很系统，但是有一定的对投资者的要求。

像灰度这样的理财型基金，真正能做到的，是拥有足够多且相对成熟的基金经理。按照同样的一套操作模式和系统，不断地做这种事情。因为这种规模的基金不是在三个月或一年内投资，而是投资三年、五年甚至十年的资产。在长周期内，5%或10%的年回报率差异并不是什么大问题。所以，灰度背后的真实资产投资人，或者说LP背后的人出钱，为了获得相对稳定的5-10年复利投资，没有时间去监控和管理每一期的资产。 ，他们会愿意支付额外的成本和开支，并将自己的钱投资于像灰度这样的基金。

这就解释了为什么灰度基金在购买 BTC 时会有大约 10% 或更多的溢价。对于灰度基金的投资者来说，它会更加成熟和稳定。灰度可以给它的投资者一个期望，把钱投进去，稳定地获得这个资产的长期回报。

灰度比特币基金的大部分买家认为，在一个长期的周期中，比特币会获得足够大的倍数，并且会有足够的回报。所以他们会愿意把钱投入到灰度中。

以上是我个人的看法。或许其他朋友和商人或朋友对此会有不同的看法，欢迎大家一起讨论。

四、互动问答

1、您如何看待灰度的资产管理量？

我个人的看法是，灰度的整个资产管理量很可能会快速上升。半年左右甚至还会有另一个巨大的变化。

我们知道，今年上半年，灰度整个管理的加密资产规模超过40亿，接近50亿美元。

在过去的一两个月里，灰度的整个资产规模已经超过了 70 亿美元。在过去的一两周里，他们增加了很多新资产。比如，它增持了以太坊，增持了莱特币。在我的印象中，以太币的整体仓位已经超过了10亿美元。

传统资本正好赶上比特币上涨周期中的一系列联合操作，我认为灰度的整体资产持有规模可能接近85亿甚至更高，而且很可能会有这样一个分享。

从我的角度来看，这种分享不一定是坏事。这意味着传统金融对加密市场的认可度更高。相对而言，我们持有的一些核心资产的价值会更加稳定。

从这个角度看，灰度自身资产规模的扩大和持股规模的扩大，对于整个行业的进步都是一件好事。开各种资产，交易各种加密资产，或者早点开ETF投资比特币，和币基一样。

2、市场预测

对于BTC的价格，我认为还有进一步上涨的机会。我个人的看法是，如果能涨到20000美元以上，很可能很长一段时间都不会涨到25000美元。

我认为作为投资者，每个人都有自己的考虑。投资时，还必须考虑自己的回报周期。在不同的投资回报周期和预期下，会做出不同的资产配置组合。

我认为在中短期内，除了 BTC 之外，还有很多机会。像今年的DeFi市场，明年可能会有新一波的市场，不一定是Defi，也比如Layer 2，不然什么都有机会。

但从长远来看，随着比特币本身资产价值的上升，以及包括以太坊2.0所带来的变化。这些资产本身就占了加密市场的很大一部分，仍然会有非常稳定的上涨空间。